「バイアス」から「リスク・バランスの評価」に移行G議長は九四年に声明発表に踏み切ったあと、これを前例としないとしながらも、金利変更が決定された会合では、声明の発表を続けた。
金利据え置きの場合は、FOMC会合の終了時刻だけを公表していた。
そして九八年一二月に、金利のみならず、将来の政策の方向性を示す「バイアス」が変更された場合も声明で発表する方針を打ち出した。
「バイアス」は次のFOMC会合までの、いわゆる会合間に「金融引き締め」あるいは「緩和」する権限を議長に付与するものだった。
ディレクティブには、FOMCが公開市場操作を担当するニューヨーク連銀に与えた指示が記されている。
このようにバイアスは金融政策と直結していた。
これを受けて、G議長は次回会合までの間に状況に応じて、自己裁量による金利引き上げの権限が付与された。
G議長は、一九八八年三月から八九年二月の利上げ局面で、バイアスに基づく会合間の利上げを多用した。
これは、FOMCの定例会合でコンセンサス形成が困難な場合、次回会合にかけてデータを注視しながら、G議長がバイアスの方向に沿って、金利を引き上げるためだった。
八八年から八九年の利上げ局面では、一二回利上げが実施され、このうち半分の六回がパイである。
このバイアスは、当時、FOMC会合の六週間後に発表されるFOMC議事録(要旨)の中で初めて示されていた。
公表は次の会合の後になるため、インパクトは小さかった。
G議長はこのバイアスについて、九九年から変更した場合、即時公表する態勢を整えた。
同年五月一八日のFOMC会合がその初めてのケースとなった。
九九年五月一八日のFOMC声明は、金融政策の据え置きを示す一方、「インフレ的な不均衡の拡大が懸念されるため、金融引き締め方向に傾けたディレクティブ(指示書)を採択した」と表明した。
「リスク・バランス評価」を二つに分割二○○三年五月のFOMC会合では、G議長ら執行部がまず、「従来のリスク・バランス評価方式では、インフレ率の下落が歓迎できない水準まで進行する事態を見越していなかった」と指摘。
「リスク・バランス評価」の枠組み変更を提案した。
アスに基づく会合問の利上げだった。
この結果、フェデラルファンド金利の誘導目標は八九年二月の最終利上げで、九・七五%と、G議長在任中の最高水準に達した。
これだけ、重要な金融政策手段だったバイアス制度だけに、九九年五月に即時公表に踏み切った時のインパクトは強烈だった。
米国債一○年物の利回りは引き締め方向のバイアスが発表される前日の五・六三六%から六月二日までに約○・四○ポイントも急騰し六・○二三%となった。
もっとも、このときは、G議長が、会合間の利上げには踏み切らず、同年六月二九,三○日に開かれたその次の会合で、フェデラルファンド金利の誘導目標を○・二五ポイント引き上げ五・○%とした。
G議長は、バイアスの即時発表に伴う市場の過剰反応を見て、バイアス制度そのものの廃止に向かう。
FFRB副議長を中心とする特別委員会が、代案を検討。
二○○○年二月から現在の「リスク・バランス評価」方式に転換した。
「リスク・バランス評価」は純粋にFOMCの景気認識を示すもので、短期的な金融政策の方向とは関係ないため、ニューヨーク連銀に対するディレクティブには含まれない。
市場との対話がその主眼である。
議論の結果、連邦準備制度の目標である「持続的経済成長」を達成する上でのリスクは「ほぼ均衡している」とする一方、物価については「既に低い水準からディスインフレがある程度進む確率が、インフレ加速よりも高い」と、別々の文章で説明することで一致した。
この「リスク・バランス評価」の導入時の基準は、「景気悪化」か「インフレ率高進」の二者択一・あるいは、そのいずれにも偏らない「リスク均衡」しかなかった。
しかし、バブル破裂の後遺症でデフレ圧力が高まっていた二○○三年当時は、リスクは「景気悪化方向」と「物価下落方向」となり、当初の「リスク・バランス評価方式」は機能不全に陥っていた。
こうして、二○○三年五月の声明は、リスク評価を「経済成長の拡大あるいは悪化」「インフレ率の下落と上昇」に分断。
最後に総合判断を示すという新機軸を打ち出した。
これにより、FOMCはインフレ率が限りなくゼロに近づくディスインフレのリスクが大きいことを明確にした。
G議長はFOMCが開かれる直前の議会証言で、ディスインフレ・リスクに言及し、声明文の変化を予告していた。
しかし、「リスク・バランス評価」の分割という新機軸は、市場参加者の予想の範囲を超えており、この声明発表は市場に大きな反響を引き起こした。
つまり、FOMCがデフレ回避のために、翌日物金利を大幅に引き下げるという強い予断が生じたのだ。
このFOMC声明の発表を受けて、ニューヨーク金融市場の三○年物米国債利回りは、前日終値水準から一気に○・一○ポイント低下して、三・七八%となった。
この議長発言は、利下げを継続して、日本のように翌日物のフェデラルファンド金利がゼロ%に落ち込んでも、中長期金利はまだ十分に高いので、今度はその中長期金利を目標に大量の流動性を供給できることを示したものだ。
翌日物金利がゼロ%となっても、金融政策が手詰まりに陥ることは決してない、と強調することで、国民の不安解消を狙っていた。
さらにG議長は六月三日、ベルリンで開かれた通貨会議で、デフレに対して強い警戒を連発していた。
議長はデフレへの対処方針はまだ十分に確立されていないとした上で、特に金利がゼロ%に接近するなかで、リスクが大きいと指摘。
最後にデフレに対して「幅広い防火帯」を設定する必要があると強い警戒態勢を呼びかけた。
こうした、議長の強い発言は、逆に、大幅な金融緩和に進むという連想を呼び起こし、勢い付と豪語した。
「非伝統的金融緩和」も予断を膨らます市場に予断を与えないという「リスク・バランス評価」の当初の狙いからすれば、これは危険な兆候だった。
しかし、G議長はじめ、FOMCメンバーは市場の予断を打ち消すどころか、長期国債の買い切りオペ(アウトライト・オペ)拡大など「非伝統的な金融緩和」にしばしば言及したため、債券市場では大幅な金融緩和に対し、異常な期待感が生じた。
G議長は同年五月三日の議会証言で、「われわれは現在、翌日物金利を政策目標としているが、これはたまたまそうしているだけで、経済的にも、法的にも継続しなければならない義務はない。
中長期金利はなお十分に高く、これを目標にすれば、流動性を供給できる」G議長らのデフレ警戒発言に煽られる形で、市場参加者は六月二五日のFOMCでは、FF金利が○・五○ポイント引き下げられ、○・七五%になるという予想が有力になった。
著名なFedウォッチャーであるワシントン・ポスト紙のJ・P記者(現ブルームバーグ・ニュースのコラムニスト)は六月一九日付の紙面で、○・五○ポイントの利下げが決まる可能性が高いとする観測記事を掲載した。
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